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2年前還在ICU里“搶救”，2年后搖身一變賬上躺著近500億現金，這不是小說中的故事情節，而是小鵬汽車的真實經歷。

昨天晚間，小鵬汽車終于交出了那份讓不少人等了很久的2025年成績單。

說實話，在新能源汽車行業價格戰打得昏天暗地的背景下，這份財報里的一些數字確實讓人眼前一亮——全年營收767.2億元，同比增長87.7%，交付42.94萬輛，同比增長125.9%。

但最抓眼球的還不是這些，而是兩個更具分量的數字：476.6億元的現金儲備，以及第四季度21.3%的毛利率。

更重要的是，小鵬在去年第四季度實現了3.8億元的凈利潤，這是公司成立以來首次單季度盈利。

這意味著，造車新勢力“蔚小理”三家里，最后一家也終于邁過了單季度盈利的門檻。

很多人可能會覺得，單季度盈利不就是賣得多、省得多嗎？但仔細看財報會發現，事情沒那么簡單。

2025年第四季度，小鵬的研發費用是28.7億元，反而是全年四個季度里最高的。也就是說，小鵬是在研發投入創新高的同時實現了盈利，并不是靠削減投入“擠”出來的利潤。

那這筆錢是怎么賺出來的？可以從三個層面來看。

第一層是規模效應。2025年小鵬全年交付量沖到了42.9萬臺，是2024年的兩倍多。產量上來了，廠房設備這些固定成本自然就被攤薄了。

第二層是產品結構改善。Mona M03拿下了10萬-15萬級別純電轎車的銷量冠軍，P7+也在15萬-20萬級別純電轎車里排第一。

但更重要的是，隨著X9等中高端車型的交付，單車均價被拉上去了，汽車銷售毛利率自然就改善了。

第三層，也是超出很多人預期的一層——技術服務收入開始真正貢獻利潤了。

2025年，小鵬的服務及其他收入達到83.4億元，同比增長65.6%。這筆錢主要來自向大眾汽車提供的技術研發服務、零部件銷售，以及碳積分業務。

有意思的是，如果只看賣車，小鵬還在虧損——2025年全年凈虧損11.4億元。但如果把技術輸出這部分收入算進來，盈利模型就完全不一樣了。

傳統車企的估值邏輯是“賣一輛車賺多少錢”，但小鵬小鵬的業務拆成了汽車、AI芯片、人形機器人和自動駕駛出租車四個板塊分別估值。

這種變化背后，是市場開始相信小鵬的技術投入能夠轉化為實際利潤。

今年年底，小鵬計劃量產人形機器人IRON，搭載三顆自研的圖靈AI芯片，月產能目標是上千臺。

何小鵬的判斷是，物理AI的應用市場空間比汽車行業更大，全球機器人和能源機器人都是萬億到10萬億級別的市場。

所以，小鵬汽車到底能不能在盈利方面再上一個臺階，就看它的“不務正業”玩得有多厲害了。